<讀書心得>智慧型股票投資人－米士特熊的部落格

作者班傑明.葛拉漢是美國價值投資之父，現代最有名的巴菲特，便受到此書的啟蒙，將本書列為其最愛的四本書之一。

本書初版寫於1949年，有些投資方式與內容與現代已經有所不同，但也因為年代的差距，更能發掘許多歷久彌新的通則。

圖片來源：博客來

本書於2018年再版，解決了早期版本翻譯不通順的問題，並增加評釋，讓本書與現代的觀念接合。

閱讀本書後預期能獲得的知識為：

1.本書沒有明牌，而是希望讀者可以避開錯誤，建立起一套屬於自己的投資策略。

2.本書將投資策略分為防禦型與積極型；防禦型波動較低，適合無法長時間觀察股市調整策略的人。積極型的則要花更多的時間與精力擬定策略，以獲得更高的報酬。

3.估算股票的內涵價值，買到被低估的價值股。

本書不適合短線交易的人，作者投資50年的經驗，觀察到華爾街無法以某種圖形或理論的技術面方法，獲得長期的獲利。

防禦型的投資者可以建立自己的投資組合，用成本攤平的方法定期定額的方式購入持股。沒想到這樣的投資方式在50年前就被推廣，用現代的方式則可以用ETF取代投資組合，達到小額即可分散風險的策略（作者生前尚未有ETF這樣的商品）。作者引用1929年至1952年進行成本攤平投資法(定期定額)的研究，以每十年為一單位，共23組區間的投資績效，平均獲利為21.5%，且不包括股息獲利。結論是當時除了這方法，尚未發現其他定則，可以因應各種變化而確定獲利。

定期定額不被推崇的理由，是投資者希望能在最低點時買進，以獲得最大的報酬。但積極型的投資者都無法準確的預測究竟何時是低點，更何況是無法長時間看盤的防禦型投資者。而股市低點也是個相對的標準，以本書內的數據來說，1953年時道瓊大漲到275點，讓投資者畏懼是否已經過高。但以目前兩萬多點的指數來說，兩百多點甚至不足一天的漲跌。所以投資時，也要了解自己是以多長的週期檢視股市漲跌，便可以更坦然的面對短期的波動。不時常查看報價，對於散戶或許更有利，可以避免情緒影響投資紀律。

作者對於短期波動進行了比喻：假設你擁有一間私人企業的部分股權，你有一位合夥人叫市場先生。市場先生每天都告訴你股價值多少錢，並且依照他的報價買進與賣出股票。有時他提供的價值很合理，但有時因為激情與恐懼，給了個稍嫌愚蠢的價格。當你充分的了解自己的企業，在市場先生報價高德荒唐時，便很樂意將股權賣給他，而當股票便宜時願意買進。多半賠錢的人就是因為不瞭解自己擁有股權的公司，究竟有多少價值，才會進行反向的操作。所以作者建議忘卻市場先生的建議，專注在企業本身的報酬與營運狀況。

一般民眾短線操作主要是對行情的預測，對作者來說這是種荒謬的行為。在某個訊號下大家都瘋狂賣出，那買盤要從何而來讓賣盤獲利呢？獲利的一方必須要在買賣的策略上優於大部分的人，既然是接收到大眾都能查看的訊號與消息，又如何能確定自己是在少數獲利的一方，更何況現在市場還有主導漲跌動能的法人。即使散戶變更了策略，專業的操盤手仍會順應散戶的心態變更操作方式，所以作者才主張沒有一種技術理論可以永遠獲利。

這年代作者就有股債平衡的建議，有趣的是當時債券預期的利潤比股價更高，但預期股票的漲幅短時間有可能會超越債市，作者仍建議配置一定比例的股票(25%~75%)。在股票漲幅比較高，資產比例偏向股票時，便賣出部分股票購入債券，進行再平衡，這也不是新的概念。

不過如果購買到太貴的股票，則會失去股票成長性比債券好的優勢，甚至在修正後需要長時間恢復市值。所以作者建議下列選股準則(防禦型)：

1.需要做充分但不過度的分散投資，至少10種，最多不超過30種。

2.股票應屬於大型、傑出且舉債保守的企業，流動資產至少為流動負債的兩倍。

3.必須要有長期發放股息的紀錄，作者建議至少20年。

4.投資者必須訂定某個本益比的限制，過熱的股票意味著成長空間有限。

5.過去10年內，每股盈餘(EPS)至少成長三分之一。

關於第三點，我常看到一些投資影片說，現在許多散戶過於注重殖利率是錯誤的，他們認為賺的錢進行再投資與利用公司才能繼續成長，股票才能繼續飆升。但以投資的角度而言，公司將賺到的錢分給股東本來就是天經地義。如果要進行再投資，也必須要跟股東說明，以合理的比例進行，以免因不透明的操作而損失了權益。

結論

比起"智慧型"股票投資人，我覺得本書叫價值型股票投資人更貼切一點

本書推薦給對於價值投資有興趣的人

由於書寫年代相當久遠，與現今市場較難有共鳴感